3 вида событий, которые влияют негативно: 

1. События дату которых мы знаем

2. Предсказуемые события которые могут тянуться долгое время, но мы не знаем когда они закончатся

3. Чёрный лебедь. события которые приходят резко и неожиданно

В свою очередь, они делятся по масштабу 

1. На уровне одной компании, частного бизнеса

2. На уровне страны, более масштабные изменения 

3. На уровне Геополитики, колоссальные изменений 

Каждое событие имеет свой вес. В рамках одной компании или целой страны, он разный

1. События дату которых мы знаем, в рамках одной компании или страны удешивляют рынок до 10%

2. Предсказуемые событие, но без даты, которые тянутся долго, удешивляют рынок до 30%

3. Чёрный лебеди на уровне одной компании или нескольких стран, делают рынок дешевле до 70%, в редких случаях больше

События дату которых мы знаем

Зацесание ЦБ по ставке 26.04.2024. 07.06.2024. 26.07.2024. 13.09.2024. 25.10.2024. 20.12.2024
ВВП
Доходы и расходы бюджета на 2024-2026 года
Торговый баланс
Безработица
Уровень промышленного производства

Предсказуемые события которые могут тянуться долгое время, но мы не знаем когда они закончатся

Долговая нагрузка
Инфляционные ожидания
Курс Доллара
Налогово - бюджетная (фискальная) политика
Денежно кредитная (монетарная)
Внешнеэкономическая

Чёрный лебедь. события которые приходят резко и неожиданно

Недружественная риторика
Предпоссылки к военным действиям

Дополнительные факторы

Соотношение капитализации рынков
Скорость обращения денег
Ограничения по ликвидности и перетоку капитала

Основные проинфляционные факторы включают:

Основные дезинфляционные факторы включают:

Текущее инфляционное давление остается высоким. Рост внутреннего спроса по-прежнему значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг.

Вместе с тем более выраженным стало охлаждение кредитной активности, растет склонность населения к сбережению
В базовом сценарии для возвращения инфляции к цели потребуется более продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике

Безработица по-прежнему находится на исторических минимумах. Рост заработных плат продолжает опережать рост производительности труда. 

Кроме того, наблюдается уменьшение спроса на рабочую силу в отдельных отраслях и ее переток в другие секторы.

Из‑за эффекта базы годовая инфляция в начале 2025 года продолжит расти и, вероятно, достигнет пика в апреле. По оценке Банка России, текущие темпы роста цен в ближайшие месяцы перейдут к снижению, и этот процесс будет усиливаться по мере проявления эффектов от существенного ужесточения денежно-кредитных условий

Значимым дезинфляционным фактором в следующем году также станет нормализация бюджетной политики и возврат к формированию бюджетных расходов в соответствии с бюджетным правилом

Значительное влияние на денежно-кредитные условия оказали автономные от денежно-кредитной политики факторы: плановая нормализация банковского регулирования и ужесточение макропруденциальной политики. Среди них: постепенная отмена послаблений по нормативу краткосрочной ликвидности (НКЛ); постепенное восстановление надбавки к капиталу за системную значимость; введение антициклической надбавки и уточнение графика ее повышения; планы по установлению надбавок к коэффициентам риска по кредитам банков крупным компаниям с высоким уровнем долговой нагрузки; планируемое введение более высокого уровня минимального коэффициента риска по кредитам крупнейшим компаниям для банков, использующих для расчета величины кредитного риска подходы на основе внутренних рейтингов (ПВР-подход). Хотя меры банковского и макропруденциального регулирования не направлены на решение задач денежно-кредитной политики, их влияние на денежно-кредитные условия учитывается при принятии решений по денежно-кредитной политике. Участники обсуждения отметили, что влияние обозначенных автономных факторов на денежно-кредитные условия было более существенным, чем предполагал октябрьский прогноз Банка России

1. Необходимость соблюдать НКЛ существенно усилила конкуренцию банков за депозиты, в том числе корпоративных клиентов.
С октября банки начали значительно увеличивать ставки по вкладам. Больше, чем предполагала подстройка к повышению ключевой ставки. В результате трансфертные кривые банков сдвинулись вверх, увеличился спред между трансфертными ставками и ставками денежного рынка, а также спреды для плавающих ставок по кредитам за счет возросшей премии за ликвидность.

2. В свою очередь рост трансфертных ставок, необходимость повышения достаточности капитала для выполнения регуляторных требований и более консервативная оценка банками рисков заемщиков привели к значительному увеличению премий, включаемых в кредитные ставки для конечных заемщиков, и, соответственно, к общему существенному росту кредитных ставок.

3. По оценкам Банка России, под влиянием совокупности автономных факторов спред между ключевой и кредитной (плавающей) ставками для наиболее надежных категорий заемщиков повысился в ноябре — декабре в среднем с 2 — 3 до 5 — 6 процентных пунктов. Участники дискуссии отметили, что, по сути, произошедшее существенное ужесточение денежно-кредитных условий равнозначно повышению ключевой ставки до 24% годовых или выше, если бы спреды, которые наблюдались до октября, не изменились.



Взвешивая риски обсуждаемых решений, участники отметили, что на текущем этапе они серьезнее в случае повышения ключевой ставки, чем при ее сохранении. Так, в случае сохранения в декабре ключевой ставки нельзя исключить риск того, что в ближайшие месяцы рост кредитования вновь ускорится, а инфляция и инфляционные ожидания продолжат расти. В такой ситуации !!!!!!    Банк России возобновит ужесточение денежно-кредитной политики. И для изменения тенденций в кредитовании и инфляции, вероятно, потребуется значительное повышение ключевой ставки.

!!!!!!    Если к февральскому заседанию сформировавшиеся тенденции в динамике кредитования не получат продолжения и возобновится его ускоренный рост, а тенденции в динамике инфляции не развернутся, можно будет вернуться к вопросу о повышении ключевой ставки

Текущий рост цен в сентябре ускорился до 9,8%, кредитование продолжало быстро расти


ЦБ согласились, что сохранение высокой инфляции в устойчивой части по‑прежнему является отражением высокого спроса в экономике, существенно превышающего ее текущие производственные возможности, т.е. предложение

Ряд проинфляционных рисков:

• увеличение бюджетных расходов на 1,5 трлн рублей в 2024 году и более высокий в связи с этим структурный первичный дефицит бюджета
• увеличение утилизационного сбора в октябре 2024 года и январе 2025 года
• повышению в 2025 году тарифов ЖКХ и железнодорожных перевозок
• ослабление рубля в августе — октябре


Замедление роста экономики в большей мере связано с нарастанием ограничений на стороне предложения, чем с охлаждением внутреннего спроса:

• Прежде всего на это указывает сохранение высокого инфляционного давления
• острый дефицит трудовых ресурсов
• высокую загрузку производственных мощностей
• узкие места в логистике, усложнение цепочек поставок
• выполнение соглашений ОПЕК+ и снижение объема урожая в 2024 году


Высокий внутренний спрос поддерживается существенным ростом доходов граждан и предприятий в последние годы, а также значительными бюджетными стимулами.

• Эти факторы также позволяют населению и бизнесу продолжать наращивать заимствования, несмотря на высокие процентные ставки
• рост внутреннего спроса по‑прежнему продолжает превышать возможности для расширения предложения
В 2026 — 2027 годах динамика расходов в базовом сценарии будет определяться в соответствии с механизмом бюджетного правила


Причин роста депозитных ставок стала отмена послаблений для банков по выполнению норматива краткосрочной ликвидности (НКЛ). Для наращивания кредитования и соблюдения НКЛ банки активно привлекают вклады по возможности на относительно длинные сроки. Из-за этого конкуренция между банками за средства вкладчиков, особенно корпоративных, усилилась, и они повышают депозитные ставки. Связанный с выполнением НКЛ рост премии за ликвидность в трансфертных ставках банков, вероятно, будет больше, чем ожидалось ранее. Это окажет влияние на денежно-кредитные условия

Общие темпы роста кредитования остаются высокими и не снижаются из‑за корпоративного сегмента

Меньшая чувствительность корпоративного кредита к росту процентных ставок по‑прежнему связана с сохранением высоких финансовых результатов и накопленными за несколько лет высокими прибылями компаний, возросшими ценовыми ожиданиями бизнеса, а также в значительной мере с влиянием на данный сегмент автономных от денежно-кредитной политики факторов.

Участники заключили, что для усиления сберегательной активности, замедления роста кредитования и формирования устойчивого дезинфляционного тренда необходим дополнительный импульс со стороны денежно-кредитной политики.


НЕФТЬ - РУБЛЬ - ЭКСПОРТ

Цены на нефть будут снижаться до 70 долларов США за баррель в 2027 году. При этом на прогнозном горизонте сохраняются риски более низких темпов роста мировой экономики и, соответственно, более низкой цены на нефть

На динамику импорта в сентябре влияло наращивание запасов автомобилей перед повышением утилизационного сбора.

Рост спроса на импорт при стабильной динамике экспорта обусловил ослабление рубля в последние месяцы.

На курс рубля могла повлиять балансировка валютных позиций компаниями и банками в этот период. В целом произошедшее ослабление рубля является одним из проинфляционных факторов

Проинфляционные риски

• Ухудшение условий внешней торговли под влиянием ухудшения конъюнктуры на мировых товарных рынках и геополитической ситуации. В частности, более сильное замедление роста крупнейших экономик мира, а также ускорение перехода на более энергоэффективные технологии могут привести к снижению спроса на сырьевые товары. Это, в свою очередь, приведет к сокращению российского экспорта и при одновременном сохранении высокого рублевого спроса на импорт может создать риски для динамики курса рубля и инфляции.

• Дальнейший рост инфляционных ожиданий. Это может как напрямую влиять на динамику спроса и цен, так и усиливать вторичные эффекты от разовых факторов в динамике инфляции

• Расширение бюджетного дефицита, а также возникновение вторичных эффектов, связанных со структурой доходов и расходов бюджета. В случае смягчения бюджетной политики или расширения программ льготного кредитования может потребоваться ужесточение денежно-кредитной политики для ограничения проинфляционных эффектов.

• Урожай 2025 года. Темп осенней посевной кампании отстает от прошлого года, что может стать дополнительным проинфляционным фактором.

В 2025 году ожидается переход банковского сектора от профицита к дефициту ликвидности и его постепенный рост

Рынок работает со стороны спроса и предложения

На данный момент на стороне Предложение
• Ограничение для наращивания производства, высокая нехватка персонала. Рост зп продолжает опережать увеличение производительности труда.
• Слабый внешний спрос, снизили добычу нефти по договорённостям ОПЕК +

Внутренний спрос высокий
• Чем вызвано замедление экономического роста? В большей степени охлаждением спроса или шоками предложения. Если шоками предложения имеющие длительный характер, то ДКП будет жёстче
• ЦБ придётся подстраивать спрос под ограниченное количество предложения


Риски
Главный внутренний риск - исчерпание внутренних мощностей и рабочей силы. В такой ситуации стимулирование спроса приводит к росту цен без роста производства

Проинфляционные риски 
• Внешнее геополитическое давление
• Замедление крупнейших экономик мира, окажет падение спроса на сырьевые товары, что окажет на российский экспорт и через него на рубль

Бюджетная политика.
• Когда инфляция выше чем в странах партнёров, рубль постоянно ослабляется
• Мы считаем выстраивать ДКП на более консервативных предпосылках


Производственные возможности растут

• Чтобы рост зарплат не приводил к инфляции, важно чтобы он был равен росту производительности труда. Также важно чтобы инвестиции были направлены на повышение производительности труда

Рубль - Валюта
• Раньше ставка влияла на рубль из за высокой роли трансграничного капитала, большая доля нерезидентов в офз
Сейчас решение ключевой ставки больше влияет на рублёвый спрос на импорт
• Дефицита платёжной ликвидности юаня нет

Открытая валютная позиция не должна закрываться свопом с центральным банком, спреды были высокие, но спред снизился, менее 1%

Есть ликвидность и фондирование, ликвидность это возможность провести платёж.
Фондирование это структура баланса, кредитное и депозитное соотношения

Устойчивый экономический рост невозможен в условиях инфляции.
• Дефицит рабочей силы и производственных мощностей, стимулирование спроса может уйти просто в рост инфляции без роста производства

Уровень текущей инвестиционной активности единственный способ который приведёт к более устойчивому росту экономики

Те компании у которых менее маржинальность  и более закредитованы, будут находится в менее конкурентом положении. Более сильные компании перераспределят ресурсы в свою сторону. Это и есть результат справедливой конкуренции

ЦБ влияет на спрос, правительство на предложение